今天我们一起梳理一下五粮液，从先秦时期的“僰道果酒”到唐代“重碧酒”，再到宋代的姚子雪曲、明初的杂粮酒，再到年因“集五粮之精华而成玉液”正式得名，已传承逾千载，是我国浓香型白酒典范。
昨天梳理贵州茅台的时候，阐述了茅台王者之位也并不是一步炼成的，经历了汾酒时代(年-年：物质匮乏年代，清香型白酒耗粮少、生产周期短、出酒率高，汾酒更好的满足行业需求快速增长的内在需要)、五粮液时代（年-年：供给日益丰富，进入品牌化阶段，五粮液抓住行业机遇，持续提价提升品牌价值，并率先实行买断经营制度，实现快速跑马圈地）才有了如今的茅台时代(年-至今：社交属性强化，对品牌力要求更高。茅台长年呵护品牌，产品线较为单一，品牌价值更为清晰，高端形象深入人心)。
年之前，名酒价格受到国家管控，年国家开放名酒价格管控，当年茅台价格在元以上，五粮液定价数十元。在时任领导王国春的主导下，通过多次提价，先后超越泸州老窖和汾酒，至年一举超越茅台，成为价格最高的名酒。当时的果断提价拉开了五粮液与其他名酒的差距，奠定了五粮液高端酒第一品牌的地位。自年起，五粮液在五粮醇买断经营模式基础上，推出大批OEM产品，五粮春、五粮醇、金六福和浏阳河等五粮液子品牌遍地开花。多品牌助力下，五粮液凭借产销量成为头部白酒企业。从公开可比数据可见，-年，五粮液净利润一直高于茅台。营收方面，年，茅台才首次实现对五粮液的超越，但很快，又被五粮液反超；直至年，五粮液营收、净利润出现负增长，营收也被茅台再度反超，自此，茅台才真正实现了在营收、利润上全面领先五粮液。
多品牌策略使茅台在20世纪末21世纪初很长的时间里都活在五粮液的阴影之下，同样也是多品牌策略损害了五粮液的品牌价值，为茅台全面超越五粮液埋下了隐患。当然这是浓香型白酒的无奈。
浓香酒的生产工艺可以概括为“量质摘酒”，其所生产出的基酒只能将一级酒用于高端酒，而一级酒率则主要由窖池年龄决定。因此，高端酒的生产往往伴生出大量中低端基酒。
酒的内在属性决定了茅台的酱香型白酒具备高端白酒的品牌力，不过茅台同样面临着产能的问题。
虽然被茅台超越成为白酒第二品牌，可是同样也是白酒工艺决定了，作为浓香型白酒第一品牌可以更多受益于高端白酒市场的增长。
五粮液上游主要原材料为川红粮、糯米、大米、玉米、小麦等粮食，下游客户为经销商（经销）和消费者（直销）。
一、浓香酒王
五粮液集团前身是由长发升、利川永、全恒昌、天锡福、张万和、钟三和、听月楼、刘鼎兴等8家古传酿酒作坊联营组建而成；年更名为四川省地方国营宜宾五粮液酒厂；年，改制为宜宾五粮液集团有限公司并于深交所挂牌上市。
二、业务分析
-年，营业收入由.11亿元增长至.18亿元，复合增长率18.99%，19年同比增长25.20%；归母净利润由58.35亿元增长至.02亿元，复合增长率24.43%，19年同比增长30.02%；扣非归母净利润由58.61亿元增长至.06亿元，复合增长率24.32%，19年同比增长29.91%；经营活动现金流由7.95亿元增长至.12亿元，复合增长率96.2%，19年同比增长87.64%。
分产品来看，酒类实现营收.02亿元，占比92.39%，同比增长22.65%，毛利率79.95%，增加2.36pp，其中高价位酒实现营收.71亿元，占比79.15%，同比增长31.41%，毛利率84.89%，增加0.28pp，中低价位酒实现营收66.31亿元，占比13.23%，同比下降14.84%，毛利率52.19%，增加1.42pp；塑制品实现营收25.41亿，占比5.07%，印刷实现营收1.25亿，占比0.25%，玻瓶实现营收1.94亿，占比0.39%，其他实现营收9.57亿，占比1.91%。
三、核心指标
-年，毛利率由72.53%提高至74.46%；期间费用率由27.12%下降至12.39%，销售费用率20.51%下降至9.95%，管理费用率由9.74%下降至5.3%，财务费用率由-3.13%增加至-2.85%，利润率由28.83%提升至36.37%，加权ROE由15.42%提高至25.26%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率的提高是由于利润率的提高和资产周转率的加速和权益乘数的增加。
五、估值指标
PE-TTM42.02，位于近10年高位。
看点：
1）、民间消费升级带来的高端白酒快速增长及集中度的提高；
2）、管理层改革推动品牌力回升。
结论：
浓香之王五粮液将承接茅台溢出高端白酒市场空间，是一项好生意，一家好公司。
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